文 | 医线Insight，作者 | 柯岚
曾经被贴上“高增长、高毛利、高估值”标签的医美行业，正在经历一场价值重估。
一个典型切口，是江苏吴中。
这家曾因切入“童颜针”赛道而受到资本市场追捧的跨界药企，在2025年年底收到上交所终止上市决定，并于近日因财务造假、实际资产被挪用、母公司业绩巨亏而支付不起债务等，被债权人正式申请破产重整。
其实在更早之前，江苏吴中医美故事的核心支点——艾塑菲代理权，也已发生变化。2025年初，爱美客通过旗下子公司完成对韩国Regen Biotech公司85%股权的收购，成为艾塑菲生产商的实际控制方；随后，Regen向江苏吴中控股孙公司达透医疗送达《解约函》，并于2025年7月终止相关独家代理协议。
这不免让人唏嘘。作为国内最早布局“童颜针”赛道的跨界药企之一，江苏吴中曾经是何等辉煌——2024年4月，旗下产品艾塑菲正式开始销售，并在短短8个月内实现超3亿元营收，这给予了资本市场极大的信心，一度让公司迎来短暂的高光时刻——2025年初，江苏吴中市值近百亿元。
从一夜暴富到一地鸡毛，不是江苏吴中的独家“剧本”，而是当前整个医美行业在洗牌的缩影。
医美“神话”的开始：上中下游的合力
医美行业的上一轮极速增长，始于上游供给的爆发，中游医美机构雨后春笋般崛起，下游消费者对轻医美的接受度空前。
在下游消费端，随着90后、00后逐渐成为消费主力，消费观念也从"奢侈消费"转向"日常保养"，轻医美项目如玻尿酸填充、光子嫩肤、热玛吉等，因其"创伤小、恢复快、风险低"的特性，成为年轻群体"即时变美"的首选入口。中游医美机构纷纷崛起，承接消费者的大规模“入场”，在流量上亦达到峰值。
在上游供给端，技术与产品生态日趋成熟,也为轻医美市场的爆发提供了技术支撑。具体而言，玻尿酸、肉毒素等核心填充剂和抑制剂的国产替代进程显著加速，不仅降低了终端价格，还催生了多元化产品矩阵。与此同时，一批光电医美设备也在不断迭代，并配合标准化操作流程的推广，使得轻医美项目能够在连锁机构中实现“高性价比”与“安全可控”的双重目标。
这也是资本市场曾经高度追捧医美企业的原因。2021年前后，爱美客、华熙生物、昊海生科等企业成为A股医美叙事的代表。
尤其是玻尿酸产品，凭借较高毛利率和强消费属性，一度让行业与“医美茅”“液体黄金”等标签深度绑定。
以2020年成功上市的爱美客为例，其在当年实现营收7.09亿元，同比增长27.18%；归属上市公司股东净利润4.4亿元，同比增长43.93%。正因如此，爱美客在2021年年初市值首次突破千亿大关，正式成为A股市场第三只“千元股”。
一时间，行业一提到医美，自然会将其与“高增长、高毛利、高估值”的典型标签深度绑定。
不过，2026年最新行业预测已经显示，医美仍在增长，但增速和增长结构都发生了变化。
艾媒咨询数据显示，中国医疗美容服务市场规模在2025年约为2761亿元，预计2026年达到2952亿元；其中，手术类市场预计约1552亿元，非手术类市场预计约1400亿元。也就是说，行业还在扩容，但已不再是过去那种只要站上风口就能普涨的阶段。
增长仍在，泡沫先破。
为何跌落神坛：三重“退潮”加速出清
从2025年开始，医美行业已经出现明显降温，到2026年一季度时，压力仍未完全解除。
上市公司的数据可以佐证。爱美客2025年实现营业收入24.53亿元，同比下降18.94%；归属于上市公司股东的净利润12.91亿元，同比下降34.05%。进入2026年一季度，公司实现营业收入6.34亿元，同比下降4.48%；归母净利润2.98亿元，同比下降32.79%。虽然单季收入和利润较2025年四季度出现环比修复，但盈利端承压仍然明显。
华熙生物的调整更具代表性。2026年一季度，公司实现营业收入8.29亿元，同比下降23.06%；归母净利润0.65亿元，同比下降36.55%。公司在季报中将其解释为围绕新一轮增长周期进行前置投入，并推动产品逻辑、品牌体系和业务结构重构。
换言之，头部企业已经意识到，过去依靠流量和渠道投放的增长方式难以持续。
昊海生科同样没有走出压力区间。2026年一季度，公司实现营业收入5.71亿元，同比下降7.62%；归母净利润7355.89万元，同比下降18.55%；扣非归母净利润5813.18万元，同比下降34.30%。
数据来源：企业季度报告
这些数据传递出的信号并不是“行业崩盘”，而是盈利模型正在被重估：收入端可能仍有韧性，但利润端正在被竞争、费用、研发、合规和渠道成本共同挤压。
首先是，监管铁拳与合规成本的陡增。自2021年以来，医美行业监管力度逐步增大，而合规成本的上升直接挤压了中小机构的生存空间，头部企业也因此面临着产品注册审批趋严、临床要求提高等压力。曾经野蛮生长的"黑医美"生态被连根拔起，整个行业被迫从"赚快钱"转向"赚慢钱"，阵痛在所难免。
其次是，需求端的疲软与消费降级。随着市场经济陷入低迷，居民可支配收入增长放缓，医美作为典型的“可选消费”，在经济下行周期中逐渐被抛弃，众多消费者不再为概念买单，而是捂紧钱包，回归理性。
最后是，供给端的内卷与价格战。随着玻尿酸、肉毒素等核心产品的专利壁垒被逐步打破，国产替代浪潮下，厂商数量激增，产能过剩严重。以玻尿酸为例，从曾经的"液体黄金"到如今的"白菜价"，终端价格腰斩再腰斩，利润空间被极致压缩。更致命的是，下游机构为了获客，不得不卷入低价引流、过度营销的恶性循环，行业信任根基被动摇。
三重压力叠加之下，医美行业的"黄金十年"似乎正在加速落幕。于是，我们看到了一场从上游到下游的系统性“退潮”。
医美未来会走向：从“流量求生”转向“价值共生”
在持续低迷的业绩泥潭中，医美企业并非没有想过挣脱，比如从单一项目竞争转向全生命周期管理，从粗放式获客转向精细化用户运营，以及通过技术升级和产品差异化建立真正的品牌壁垒，甚至是跨界布局再生医学与功能性护肤赛道等等。
而这刚好也是医美行业未来的发展方向，即从"野蛮生长"转向"价值深耕"，从"流量收割"转向"长期主义"。
具体而言，未来的医美行业将呈现三大确定性趋势：
一是，“轻医美”成为绝对主流，消费逻辑加速转向“周期性管理”。
随着非手术类项目日趋成熟，消费者不再追求“一次性变美”，而是将医美视为3~5年的持续养护方案。这意味着，机构的盈利逻辑必须从“单次高毛利”转向“顾客生命周期价值管理”，将通过长期留存、复购和方案延展实现盈利。
二是，AI与数字化全链路渗透，将大幅提升行业运营效率与诊疗精准度。
当前，AI面部检测、3D模拟效果预判、智能方案设计已逐步成为医美机构标配，数字化能力不仅提升诊疗精准度，更能拉开运营效率差距，未来无法数字化的机构将在成本和服务体验上处于劣势。
三是，监管合规成为生死线，行业集中度持续提升。
2025年被定义为“标准化元年”，合规资质成为上游入场券，无证即等于出局，这会逼迫中小机构在合规成本与价格双重压力下关停出清，连锁头部则通过并购持续下沉，马太效应进一步放大。
由此可见，医美行业的问题，是旧增长模式失灵。
于是才会出现，行业规模仍在增长，但上市公司盈利承压；轻医美仍是主线，但低价内卷难以持续；再生材料和AI数字化带来新机会，但最终都要接受合规和临床效果的检验。
自此，医美行业进入“分化倒计时”。
被淘汰的，将是那些依靠概念、流量、价格战和灰色合规生存的玩家；能够穿越周期的，则是那些真正具备产品研发、医生教育、临床证据、合规体系和精细化运营能力的企业。
暴利神话退场之后，医美行业才刚刚开始回到它本该属于的位置：一门以医疗安全为底线、以长期信任为核心、以专业服务创造价值的生意。
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